Лекционный материал по дисциплине «Финансовые рынки и институты»

Гаджимурадова Л. А. Учебное пособие (курс лекций) по дисциплине

Лекция 4. Финансовые институты как субъекты финансового рынка. Финансовые посредники

План:

Вопрос 1. Субъекты и объекты финансового рынка

Вопрос 2. Финансовое посредничество и финансовые посредники

Вопрос 1. Субъекты и объекты финансового рынка

Рыночная экономика требует постоянной мобилизации временно свободных денежных ресурсов и их перераспределения между хозяйственными субъектами. На практике это обеспечивается финансовым рынком.

Безусловно, финансовый рынок - одна из важнейших структурных составляющих рынка в целом. Поэтому на данное понятие распространяется та неопределенность, которая свойственна определению рынка как такового. Сейчас нет единого представления о сущности финансового рынка, его структуре, а значит, отсутствует и общепризнанное его понимание.

Определения финансового рынка колеблются от самых общих (так сказать, контурных) до частных, привязанных к конкретному явлению, а потому суживающих объем понятия. В качестве иллюстрации первого подхода можно привести предложенное И. Ю. Львовым определение финансового рынка как сферы «функционирования финансово-кредитного механизма». Общий подход заявлен и Л. П. Белых в учебном пособии

«Основы финансового рынка». По мнению его автора, «финансовые рынки - это общее обозначение тех рынков, на которых проявляются спрос и предложение на различные платежные средства». Но в этом определении есть один ограничивающий фактор: объект финансового рынка сведен лишь к платежным средствам. Расширительная трактовка присутствует в подходе И. Т. Балабанова. По его мнению, финансовый рынок - «это сфера проявления экономических отношений между продавцами и покупателями финансовых ресурсов и инвестиционных ценностей». Примерно такой же точки зрения придерживаются авторы учебного пособия «Фондовый рынок» Н. И. Берзон, А. Ю. Аршавский и Е. А. Буянова.

В одном их первых российских учебных пособий по рынку ценных бумаг под редакцией В. С. Торкановского финансовый рынок рассматривается как «совокупность всех денежных ресурсов страны…находящихся в постоянном движении, распределении или перераспределении, меняющихся под влиянием спроса и предложения на эти ресурсы…».

Безусловное достоинство приведенных определений состоит в указании на общность финансового рынка с системой рыночных отношений в целом, а именно, на отношения спроса и предложения.

Примером второго подхода в толковании рассматриваемого понятия может служить понимание финансового рынка лишь как рынка ценных бумаг (в контексте утверждаемого авторами - фондового рынка), представленное, в частности, в учебном пособии «Ценообразование на финансовом рынке», изданном под редакцией В. Е. Есипова. И хотя в своем новом учебном пособии с аналогичным названием В. Е. Есипов и Г. А. Маховикова указывают на то, что рынок ценных бумаг представляет собой сегмент финансового рынка, можно, тем не менее, говорить о сохранении авторами прежней точки зрения.

Не отрицая данных подходов и в целом уважая отмеченные позиции, следует сказать, что они представляются не совсем корректными.

Более, прагматично, высказываются зарубежные исследователи, для которых характерно оперирование терминами макроэкономики, в частности, такими как накопления и инвестиции. В этом отношении примечательно выделение в качестве основного назначения финансовых рынков «эффективного распределения накоплений», сделанное Дж. К. Ван Хорном. В своей книге «Макроэкономика. Глобальный подход» Дж. Сакс и Б. Ларрен рассматривают финансовый рынок как сферу обращения финансовых активов (в свою очередь, финансовые активы принято рассматривать как один из вариантов инвестирования).

Думается, что близка к этому подходу позиция отечественного исследователя И. А. Бланка, рассматривающего финансовый рынок как рынок, на котором объектом купли-продажи выступают различные финансовые инструменты и финансовые услуги. Как достоинство в таком утверждении ,следует отметить, во-первых, указание на родовой признак любого рынка - соотношение спроса и предложения (купля-продажа в определении И. А. Бланка. - А. М.); во-вторых, выделение широкого круга объектов этого рынка - финансовые инструменты и финансовые услуги.

Аналогична указанной и точка зрения В. В. Ковалева. По его мнению, «финансовый рынок представляет собой организованную или неформальную систему торговли финансовыми инструментами». Однако в отличие от представленных ранее определений в данном закладывается иной (не по видам финансовых инструментов) критерий сегментации финансового рынка - организационная основа. Такой подход прослеживается и в учебнике «Финансы», изданном в 2001 г. коллективом ученых экономического факультета Санкт-Петербургского государственного университета.

В целом, соглашаясь с данным представлением, следует отметить некоторую неустоявшуюся терминологию, касающуюся объектов финансового рынка. В специальной литературе оперируют понятиями

«финансовые обязательства», «финансовые активы», «финансовые инструменты», «финансовые вложения». Думается, что все они правомочны, различие между ними вызвано лишь положением на рынке субъекта, к которому относятся понятия: это либо тот, кто привлекает капитал, либо же тот, кто капитал предоставляет. В этом смысле один и тот же объект сделок купли-продажи на финансовом рынке может быть назван и финансовым обязательством, и финансовым активом, и финансовым вложением. Поэтому корректнее в том случае, когда речь идет   об   общем   понятии   финансового   рынка,   использовать   термин

«финансовые инструменты» в качестве наиболее широкого. Представляется, что именно в этом смысле он трактуется составителями Финансово-кредитного энциклопедического словаря под редакцией профессора А. Г. Грязновой. В остальном же уместен подход И. А. Бланка и В. В. Ковалева, поэтому он используется и в данном курсе лекций.

Однако автор считает возможным предложить и собственное понимание сущности финансового рынка как совокупности экономических отношений и обслуживающих их институтов, обеспечивающих превращение денег в капитал посредством финансовых инструментов. На наш взгляд, такой подход позволяет выделить наиболее глубинный смысл финансового рынка, состоящий в обеспечении движения D–DI - самой фетишизированной формы движения капитала. Следует согласиться и с имеющимся в литературе мнением, что финансовый рынок в значительной своей части связан с движением фиктивного капитала.

Субъекты финансового рынка - это те, кто выполняет на нем определенные операции, осуществляет различные функции, вступая при этом, в отношения друг с другом. В зависимости от операций и функций, а значит, и характера взаимоотношений можно выделять различные экономические формы субъектов финансового рынка.

В первую очередь это участники, выполняющие основные функции. К ним относятся продавцы и покупатели финансовых инструментов (в литературе их часто называют поставщиками и потребителями капитала), а также финансовые посредники. Существуют как минимум две модели их взаимодействия: прямая и опосредованная форма сделок. В первом случае продавец и покупатель финансового инструмента вступают друг с другом в непосредственные отношения, не прибегая к финансовому посреднику.

Во втором же случае движение финансового актива и денежных ресурсов происходит именно через посредника.

Продавцы и покупатели финансовых инструментов составляют группу прямых участников финансового рынка. Ее конкретный состав определяется характером финансовых инструментов, с которыми осуществляются операции.

Финансовые посредники одинаковы для всех видов финансового рынка. Их можно разделить на финансовых брокеров и финансовых дилеров. Принципиальное отличие первых от вторых состоит в том, что брокеры всегда осуществляют операции за счет клиента и не становятся собственниками финансового инструмента, по которому осуществлена посредническая операция. Дилеры же оперируют собственными денежными ресурсами и становятся на некоторое время собственниками финансового инструмента. На практике возможно совмещение функций брокера и дилера.

Кроме основных участников финансового рынка выделяют участников, осуществляющих вспомогательные функции. Это так называемая инфраструктура финансового рынка. Под ней понимается совокупность организаций, институтов, учреждений, фондов, обслуживающих непосредственных участников финансовых операций и создающих условия для наиболее оптимального прохождения всех этапов этих операций. В общем смысле к ним относятся биржи, депозитарии, регистраторы, расчетно-клиринговые и консультационные центры, финансовые консультанты. Специфика каждого из них будет рассмотрена применительно к рынку ценных бумаг.

Объектами финансового рынка выступают различные финансовые инструменты. Под ними чаще всего понимаются финансовые документы, имеющие денежную оценку, с помощью которых проводятся соответствующие операции. Для каждого из указанных финансовых рынков можно назвать свои финансовые инструменты. Однако все они сводятся к деньгам, валюте, благородным металлам, ценным бумагам, расчетным документам. При этом ценные бумаги и расчетные документы зачастую обслуживают движение иных финансовых инструментов.

Все финансовые инструменты имеют некоторые общие классификационные признаки. В частности, по срокам обращения на рынке они могут быть:

1. 1)краткосрочные, с периодом обращения до одного года. Они обслуживают операции на денежном рынке, поэтому их называют инструментами денежного рынка;
2. 2)долгосрочные, т. е. находящиеся на рынке более года, и бессрочные, не имеющие конкретного срока обращения. И те и другие

обслуживают                 операции              на       рынке           капитала,             поэтому             и      называются инструментами фондового рынка.

По характеру финансовых обязательств можно выделить:

• долговые инструменты, обслуживающие кредитные отношения и предполагающие возврат их номинальной стоимости в установленный срок и выплату процентов на этот номинал;
• долевые инструменты, подтверждающие право владения имуществом, управления (распоряжения) им, а в определенных случаях и получения дохода;
• инструменты, не обусловливающие последующих обязательств. Они выступают объектом осуществления самой финансовой операции, а их продавец не несет никаких дополнительных обязательств.

Кроме того, определенные финансовые инструменты, в частности, ценные бумаги, делят на первичные, подтверждающие прямые имущественные права или отношения кредита, и производные (деривативы), подтверждающие право либо же обязательство купить или продать первичные активы на заранее установленных условиях. Часто от этого права или обязательства можно отказаться, заплатив контрагенту премию.

Вопрос 2. Финансовое посредничество и финансовые посредники Финансовый рынок – это механизм перераспределения капитала между кредиторами и заемщиками при помощи посредников на основе спроса и предложения на капитал. На практике он представляет собой совокупность кредитных организаций (финансово-кредитных институтов), направляющих поток денежных средств от собственников к заемщикам и обратно.        Главная  функция  этого         рынка       состоит    в      трансформации бездействующих денежных      средств                в                   ссудный       капитал.          Процесс аккумулирования и размещения финансовых ресурсов, осуществляемый финансовой    системой,   непосредственно   связан                                 с   функционированием финансовых          рынков  и                деятельностью                                         финансовых             институтов. Если задачей    финансовых             институтов              является                             обеспечение  наиболее эффективного перемещения средств от собственников к заемщикам, то задача финансовых рынков состоит в организации торговли финансовыми активами        и                                                обязательствами    между покупателями и продавцами финансовых ресурсов. Покупателями и продавцами на финансовых

рынках выступают три группы экономических субъектов:

• Øдомашние хозяйства;
• Øфирмы;
• Øгосударства.

Каждый из указанных субъектов в конкретный период времени может находиться в состоянии сбалансированности своего бюджета, либо его дефицита, или профицита. В последних двух случаях у экономических субъектов возникает либо потребность в заимствовании финансовых средств, или возможность в размещении временно свободных средств на выгодных для себя условиях. Финансовые рынки, собственно, и предназначены для того, чтобы наиболее эффективно были учтены и реализованы интересы потенциальных продавцов и покупателей.

Акты купли-продажи товаров финансового рынка зачастую сопряжены с финансовыми обязательствами, то есть обязательствами возврата согласованной суммы денежных средств в определенные сроки на определенных условиях. Соответственно владение финансовыми обязательствами для кредитора является правовым основанием его притязаний на получение реальных денежных средств в установленные сроки в будущем.

Взаимодействие между продавцами и покупателями может осуществляться непосредственно либо опосредованно. В первом случае удовлетворение взаимного интереса осуществляется с помощью прямого финансирования, во втором - финансированием через посредников, т. е. в виде опосредованного финансирования.

При прямом финансировании покупатель в обмен на финансовое обязательство получает денежные средства непосредственно у продавца. Для покупателя финансовые обязательства продавца рассматриваются как активы, приносящие процентные доходы. Эти финансовые обязательства могут продаваться и покупаться на финансовых рынках. Обязательства, выпускаемые покупателями, называются прямыми обязательствами и реализуются, как правило, на рынках прямых заимствований. Прямое финансирование осуществляется через частное размещение, когда, например, фирма (продавец) продает весь выпуск ценных бумаг одному крупному институциональному инвестору или группе мелких инвесторов. Реализация подобных операций требует, как правило, профессионального знания интересов и потребностей потенциальных покупателей финансовых обязательств.

На финансовых рынках всегда присутствуют соответствующие специалисты, прежде всего брокеры, которые сводят продавцов и заинтересованных покупателей. Брокеры не покупают и не продают ценные бумаги. Они лишь исполняют заказы своих клиентов на проведение определенных операций по приемлемым (выгодным) для них ценам.

Участниками рынка прямых заимствований наряду с брокерами выступают дилеры и инвестиционные банки. Дилеры от своего имени и за свой счет приобретают и продают определённые ценные бумаги, по которым, на их взгляд, ожидается рост котировок. Доход дилера определяется разницей между ценой спроса и ценой предложения, называемой также спрэдом. Очевидно, что прибыль дилера зависит, прежде всего, от характера роста стоимости ценных бумаг и, разумеется, от расходов, связанных с приобретением, хранением и продажей ценных бумаг.

Инвестиционные банки помогают осуществлять первичное размещение финансовых обязательств. Они снижают эмиссионный риск продавцов путем гарантированного размещения этих обязательств по фиксированной цене, выступая в роли дилера или брокера. Инвестиционные банки выполняют и другие функции, услуги. В частности, они осуществляют консультирование эмитентов по всем аспектам выпуска и размещения ценных бумаг, оказывают помощь в составлении проспекта эмиссии, в выборе срока (времени) выхода на рынок и т. д.

Функционирование рынков прямых заимствований связано с рядом трудностей, которые обусловлены крупнооптовым характером продаж, что сужает круг возможных покупателей. Поэтому движение денежных средств от субъектов, имеющих профицит бюджетов, к субъектам с дефицитом бюджета зачастую носит опосредованный характер.

Опосредованное финансирование предполагает наличие финансовых посредников (финансовых институтов), которые  аккумулируют свободные денежные средства разных экономических субъектов и предоставляют их от своего имени на определенных условиях другим субъектам, нуждающимся в этих средствах. Финансовые посредники приобретают у экономических субъектов, нуждающихся в денежных средствах, их прямые обязательства и преобразуют их в другие обязательства с иными характеристиками (сроки погашения, процентные платежи и т. д.), которые продают экономическим субъектам, имеющим свободные денежные средства.

В финансовых посредниках зачастую заинтересованы как экономические субъекты, имеющие временные свободные денежные средства (кредиторы), так и субъекты, нуждающиеся в денежных средствах (заемщики), так как они получают определенные преимущества и выгоды.

Можно выделить следующие выгоды с позиции кредиторов:

-                                          Во-первых, посредники осуществляют диверсификацию риска путем распределения вложений по видам финансовых инструментов между кредиторами при выдаче синдицированных (совместных) кредитов во времени и иным образом, что ведет к снижению уровня кредитного риска. При отсутствии финансового посредника велик кредитный риск, т. е. риск невозврата основной суммы долга и процентов. Чистый доход посредника определяется разницей между ставкой за предоставленный им кредит и ставкой, под которую сам посредник занимает деньги, за вычетом издержек, связанных с ведением счетов, выплатой заработной платы сотрудникам, налоговыми платежами и т. д.

-                  Во-вторых, посредник разрабатывает систему проверки платежеспособности заемщиков и организует систему распространения своих услуг, что также снижает кредитный риск и издержки по кредитованию.

-                  В-третьих, финансовые институты позволяют обеспечить постоянный уровень ликвидности для своих клиентов, т. е. возможность получения наличных денег. С одной стороны, сами финансовые институты имеют возможность держать в наличной форме определенную долю своих активов. С другой стороны, для некоторых видов финансовых институтов государство устанавливает законодательные нормы, регулирующие ликвидность. Так, для коммерческих банков через нормативы резервирования законодательно обеспечивается поддержание минимальных остатков денежных средств на счетах в центральном банке и в кассе.

Не только кредиторы, но и заемщики получают свои выгоды в результате реализации схемы опосредованного финансирования:

-                  Во-первых, финансовые посредники упрощают проблему поиска кредиторов, готовых предоставить займы на приемлемых условиях.

-                  Во-вторых, при наличии финансового посредника ставка за кредит для заемщика при нормальных экономических условиях оказывается чаще всего ниже, чем при его отсутствии. Объясняется этот парадокс тем, что финансовые посредники снижают кредитный риск для первичных кредиторов (вкладчиков) и могут устанавливать более низкие ставки привлечения средств. Эти суммы ставок вместе с издержками посредника оказываются не так велики, чтобы возникала необходимость увеличивать ставку размещения выше уровня ставки при прямом кредитовании.

-                  В-третьих, финансовые посредники осуществляют трансформацию сроков, восполняя разрыв между предпочтением долгосрочных ссуд заемщика и предпочтением ликвидности кредитора. Это становится возможным благодаря тому, что не все клиенты требуют свои деньги одновременно, а поступление средств финансовому посреднику также распределено во времени.

-                  В-четвертых, финансовые институты удовлетворяют спрос заемщиков на крупные кредиты за счет агрегирования больших сумм от множества клиентов.

Рынки опосредованных заимствований относят к розничным рынкам. Основными финансовыми посредниками на этих рынках выступают: коммерческие банки, взаимосберегательные банки, кредитные союзы, страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные фонды, финансовые компании.

Всех финансовых посредников можно подразделить на четыре группы:

1. 1)финансовые учреждения депозитного типа;
2. 2)договорные сберегательные учреждения;
3. 3)инвестиционные фонды;
4. 4)иные финансовые организации.

Наиболее распространенными финансовыми посредниками выступают учреждения депозитного типа. В развитых странах их услугами пользуется значительная часть населения, так как выплату доходов по депозитным счетам, как правило, гарантируют страховые компании, надежность которых обеспечивает государство. Привлеченные депозитными учреждениями средства используются для выдачи банковских, потребительских и ипотечных кредитов. Основными институтами данной группы являются коммерческие банки, сберегательные институты и кредитные союзы.

Коммерческие банки, как правило, предлагают самый широкий спектр услуг по привлечению денежных средств от экономических субъектов, временно располагающих таковыми, а также по предоставлению различных займов, кредитов. В силу огромной значимости коммерческих банков в функционировании денежно- кредитной системы государства они являются объектом жесткого государственного контроля.

Сберегательные институты являются специализированными финансовыми институтами, основными источниками средств которых выступают сберегательные вклады и разнообразные срочные потребительские депозиты. Эти институты заимствуют денежные средства на короткие сроки с использованием текущих и сберегательных счетов, а затем ссужают их на длительный срок под обеспечение в виде недвижимости.

Кредитные союзы являются институтами взаимного кредитования. Они принимают вклады частных лиц и кредитуют членов союза на приемлемых для тех условий. Обязательства кредитных союзов формируются из сберегательных счетов и чековых счетов (паев). Свои средства           кредитные           союзы          предоставляют  членам  союза    в              виде краткосрочных потребительских ссуд.

Кредитные союзы имеют ряд преимуществ перед иными финансовыми институтами депозитного типа. Как правило, они освобождаются от уплаты налога на доходы (прибыль), они не являются субъектом антимонопольного законодательства, что позволяет им участвовать в совместных предприятиях.

В России деятельность кредитных союзов не получила достаточного распространения. Их статус на федеральном уровне определен лишь разъяснениями Министерства юстиции РФ. Специальный закон «О кредитных потребительских кооперативах граждан (кредитных потребительских союзах)» принимался Государственной Думой, но в действие не введен. В созданную в 1994 г. «Лигу кредитных союзов» входят около сорока кредитных союзов и четыре региональные ассоциации кредитных союзов.

К сберегательным учреждениям, действующим на договорной основе, относят страховые компании и пенсионные фонды. Эти финансовые институты характеризуются устойчивым притоком средств от держателей страховых полисов и владельцев счетов в пенсионных фондах. Они имеют возможность инвестировать средства в долгосрочные высокодоходные финансовые инструменты.

Инвестиционные фонды продают свои ценные бумаги (акции, инвестиционные паи) инвесторам и используют полученные средства для покупки прямых финансовых обязательств. Как правило, они характеризуются высокой надежностью и низким номиналом продаваемых ценных бумаг. Среди инвестиционных фондов выделяются, прежде всего, паевые (взаимные) фонды. Они продают свои паи инвесторам и покупают на вырученные средства преимущественно акции и облигации. Существуют различные типы паевых фондов. Для всех них стоимость пая изменяется (как правило, растет), что позволяет инвесторам получать доход в случае продажи пая паевому фонду.

Системы паевых фондов играют активную роль на финансовых рынках в экономически развитых странах. В частности, в США одними из наиболее динамично развивающихся инвестиционных фондов являются паевые фонды денежного рынка, впервые появившиеся в 1972 г. Отличительной особенностью этих фондов является то, что они осуществляют инвестиции в краткосрочные ценные бумаги с низким риском неплатежа и высоким номиналом - от одного миллиона долларов и выше. Для многих инвесторов такие ценные бумаги недоступны в силу их высокой стоимости. Паевые фонды денежного рынка дают возможность мелким инвесторам получать доход от своих вложений по рыночной

ставке          процента             и      при        этом         не       подвергаться                 значительным                  рискам невозврата средств.

К последней группе финансовых посредников относятся различные типы финансовых компаний, таких, как финансовые компании, специализирующиеся на кредитных и лизинговых операциях в сфере бизнеса и финансовые компании потребительского кредита, предоставляющие займы домашним хозяйствам с правом погашения в рассрочку.

Основную часть денежных средств эти финансовые институты получают от продажи инвесторам краткосрочных обязательств в виде коммерческих бумаг. Деятельность этих компаний регулируется нормативными актами представительных (законодательных) и исполнительных органов власти.

Объемы финансовых операций, осуществляемые финансовыми посредниками, в последние десятилетия возрастают. При этом в развитых странах наблюдается относительное изменение объема услуг, предоставляемых отдельными финансовыми посредниками. Одновременно имеет место относительное изменение объема активов отдельных финансовых институтов. Так, в США за последние 30 лет значительно возросла доля взаимных фондов и государственных пенсионных фондов, в то время как доля депозитных институтов (коммерческих банков, сберегательных институтов) уменьшилась. Если в 1975 г. доля коммерческих банков в совокупных финансовых активах финансовых посредников составляла около 40%, то к 1998 г. она сократилась примерно до 27%, а доля взаимных фондов соответственно возросла с 2 до 19%.

Основные термины: финансовый рынок,субъекты финансового рынка, дефицит, профицит, кредитор,коммерческие банки, сберегательные институты, кредитные союзы,инвестиционные фонды.

Контрольные вопросы:

1. 1.В чем заключается сущность субъектов финансового рынка?
2. 2.Попытайтесь дать как можно больше определений финансового рынка. Что их объединяет и в чем главное различие?
   1. 3.Что выступает в качестве объекта финансового рынка?
3. 4.Перечислите основные функции субъекта финансового рынка
4. 5.Какие функции выполняют финансовые посредники?
5. 6.Какую функцию выполняют инвестиционные банки на фондовом рынке?
   1. 7.Что такое финансовые институты?
   2. 8.Дайте определение понятию «кредитор».
   3. 9.Какова роль кредиторов на финансовом рынке?
6. 10.Охарактеризуйте                              основные                        задачи                    и                функции инвестиционных фондов.